<Japanese>
日経平均は7月11日に42,224.02（終値ベース）の高値をつけましたが、先週末はそこから約15%下げて35,909.70で引けています。金曜日は1日で▲2200円強と過去2番目に大きな下げ幅を記録しましたが、引け後に欧米株が大きく下落しているため、実勢は更に千円以上下となっています（CME先物34,805円）。価格がある程度下がり始めると、損失限定/リスク管理の売りが、更なる売りを呼ぶ悪循環に入るため、マーケットは上がる時よりも下がる時の方が早く、しかも最も多くの人々が苦しむ方向に動きます（ペイントレード）。世界的に株価がここまで急激に大きく下げる中、少しでも戻れば売りたいという人がまだたくさん取り残されているはずなので、戻りはかなり鈍そうです。米景気が予想以上に減速し、米金利が大きく低下するような局面では、米株と米ドルが下落するため、日経平均にはダブルパンチ的な下落圧力がかかりやすくなります。円株の売買高の約7割、保有残高の約3割を占める外人投資家は、恐らくそのような危険を素早く察知し、7月後半からネット円株売りに転じています。
FEDの利下げ期待の高まりと日銀の利上げ期待の高まりの同時進行により、円安の修正も急速に進んでいます。ユーロ円は7月に、1ユーロ175.42円という高値をつけましたが、先週末の引け値は159.81円と約9％の円高ユーロ安となりました。チャートテクニカル的には、円安トレンド反転の可能性が高まっており、目先は1ユーロ150～155円くらいまで円高が進んでもおかしくない感じになっています。それでもIMF世界経済見通し（今年4月時点）の購買力平価である121.09円、ビッグマック平価（今年7月時点）の85.71円（ビッグマック価格：日本480円/ユーロ圏5.60ユーロ）と比べれば、まだまだかなりの円安です。日銀短観（今年6月時点）の企業の想定為替レートは、今年度下期1ユーロ155.20円となっていますので、現状程度の円高ユーロ安では企業業績への悪影響は限定的でしょう。
日経平均にしろ、ユーロ円にしろ、まだ下値が確認できるような値動きとなっておらず、見慣れた高値と比較した割安感だけで安易に買い出動するのは危険です。長期投資としての買いだとしても、少なくとも目先の底値と、ある程度のボラティリティ低下が確認できるまで待ってから、何口かに分散して買い進めて行くべき局面でしょう。ただ、日経平均は下げたとはいっても、年初来パフォーマンスは+7％とまだ大きくプラスですし、損失で身動きが取れなくなっている投資家はそれほど多くないように思います。また、PERは14.9と長期平均（14.3）近くまで下がってきており、割高感も解消されました。日本企業の底力を信じている私としては、金利が下がり始めたドルやユーロから、金利が上がり始めた円に資産をシフトしたいので、来週以降、円建て日経平均ETF（為替ヘッジなし）を慎重に積み増していこうと思っています。
<English>
The Nikkei 225 peaked at 42,224.02 (on a closing basis) on July 11, but closed at 35,909.70 at the end of last week, down about 15% from its peak. Friday was the second largest one-day drop on record at just over minus 2,200 yen, but the actual price is still more than 1,000 yen lower (CME futures at 34,805 yen) due to the sharp drop in U.S. and European stocks after the close in Japan. When prices begin to fall to some extent, the market moves down faster than up, and in the direction where most people suffer (pain trade), as loss-limiting/risk-management selling enters a vicious cycle that leads to more selling. With global stock prices down so sharply and significantly, the recovery is likely to be very slow, as there must still be many investores left behind who are willing to sell if there is even a small rebound. At a time when the U.S. economy is slowing more than expected and U.S. interest rates are falling sharply, U.S. stocks and the U.S. dollar will tend to fall, and the Nikkei 225 will easily come under double downward pressure. Foreign investors, who account for about 70 percent of the trading volume of yen stocks and 30 percent of the outstanding holdings, probably sensed this danger early on and have been net sellers of yen stocks since the second half of July.
The simultaneous rise in expectations for a rate cut by the FED and a rate hike by the BOJ has also led to a rapid correction in the yen's depreciation. In July, the EUR/JPY peaked at 175.42 yen per euro, but at the end of last week, the yen closed at 159.81 yen per euro, an appreciation of about 9% against the euro. Chart technically, the possibility of a reversal of the yen's weakening trend is increasing, and it would not be surprising to see the yen strengthen to around 150-155 yen per euro in the near future. Nevertheless, the yen is still quite weak compared to the IMF World Economic Outlook purchasing power parity of 121.09 yen (as of April this year) and the Big Mac parity of 85.71 yen (as of July this year) (Big Mac price: ¥480 in Japan / €5.60 in the Eurozone). The BOJ Tankan Survey (as of June this year) shows that the assumed exchange rate for companies in the second half of the current fiscal year is 155.20 Yen per Euro, so the current level of yen appreciation against the euro will have a limited negative impact on corporate earnings.
It would be risky to buy the Nikkei 225 or the EUR/JPY based on a sense of undervaluation relative to the familiar high levels, as the price action is not yet such that a support level can be confirmed. Even if you are buying as a long-term investment, you should wait until at least the near-term bottom and some degree of lower volatility can be confirmed before buying, and then diversify your purchases into a few installments. However, even though the Nikkei 225 has fallen, its performance year to date is still +7%, which is still very positive, and I do not think there are that many investors who are stuck in desperate losses. Also, the P/E ratio has come down to 14.9, which is close to the long-term average (14.3), and the sense of being overvalued has disappeared. As a believer in the underlying strength of Japanese companies, I would like to shift assets from the dollar and euro, where interest rates have started to fall, to the yen, where interest rates have started to rise, so I will be cautiously adding to the yen-denominated Nikkei 225 ETF (no currency hedge) starting next week.
<German>
Der Nikkei 225 erreichte am 11. Juli einen Höchststand von 42.224,02 (auf Schlusskursbasis), schloss aber Ende letzter Woche bei 35.909,70 und lag damit etwa 15 % unter seinem Höchststand. Am Freitag wurde mit einem Minus von knapp über 2.200 Yen der zweitstärkste Rückgang an einem Tag verzeichnet, aber der tatsächliche Preis liegt immer noch mehr als 1.000 Yen niedriger (CME-Futures bei 34.805 Yen), was auf den starken Rückgang der US-amerikanischen und europäischen Aktien nach Börsenschluss in Japan zurückzuführen ist. Wenn die Kurse in gewissem Umfang zu fallen beginnen, bewegt sich der Markt schneller nach unten als nach oben, und zwar in die Richtung, unter der die meisten Menschen leiden (Pain Trade), da die Verkäufe zur Verlustbegrenzung/Risikomanagement in einen Teufelskreis geraten, der zu weiteren Verkäufen führt. Da die Aktienkurse weltweit so stark und deutlich gesunken sind, wird die Erholung wahrscheinlich sehr langsam verlaufen, da es immer noch viele Investoren gibt, die bereit sind zu verkaufen, wenn es auch nur einen kleinen Aufschwung gibt. In einer Zeit, in der sich die US-Wirtschaft stärker als erwartet verlangsamt und die US-Zinsen stark sinken, werden US-Aktien und der US-Dollar tendenziell fallen, und der Nikkei 225 wird leicht unter doppelten Abwärtsdruck geraten. Ausländische Anleger, auf die etwa 70 Prozent des Handelsvolumens von Yen-Aktien und 30 Prozent der ausstehenden Bestände entfallen, haben diese Gefahr wahrscheinlich schon früh erkannt und sind seit der zweiten Julihälfte Nettoverkäufer von Yen-Aktien gewesen.
Der gleichzeitige Anstieg der Erwartungen auf eine Zinssenkung durch die FED und eine Zinserhöhung durch die BOJ hat ebenfalls zu einer raschen Korrektur der Yen-Abwertung geführt. Im Juli erreichte die EUR/JPY einen Höchststand von 175,42 Yen pro Euro, aber Ende letzter Woche schloss der Yen bei 159,81 Yen pro Euro, was einer Aufwertung von etwa 9 % gegenüber dem Euro entspricht. Charttechnisch gesehen nimmt die Möglichkeit einer Umkehr des Abwärtstrends des Yen zu, und es wäre nicht überraschend, wenn der Yen in naher Zukunft auf etwa 150-155 Yen pro Euro ansteigen würde. Dennoch ist der Yen im Vergleich zur Kaufkraftparität des IWF World Economic Outlook von 121,09 Yen (Stand: April dieses Jahres) und zur Big-Mac-Parität von 85,71 Yen (Stand: Juli dieses Jahres) immer noch recht schwach (Big-Mac-Preis: ¥ 480 in Japan / € 5,60 in der Eurozone). Aus dem BOJ Tankan-Bericht (Stand Juni dieses Jahres) geht hervor, dass der angenommene Wechselkurs für Unternehmen in der zweiten Hälfte des laufenden Geschäftsjahres bei 155,20 Yen pro Euro liegt, so dass die derzeitige Aufwertung des Yen gegenüber dem Euro nur begrenzte negative Auswirkungen auf die Unternehmensgewinne haben wird.
Es wäre riskant, den Nikkei 225 oder den EUR/JPY auf der Grundlage eines Gefühls der Unterbewertung im Vergleich zu den bekannten hohen Niveaus zu kaufen, da die Kursentwicklung noch nicht so ist, dass ein Unterstützungsniveau bestätigt werden kann. Selbst wenn Sie als langfristige Anlage kaufen, sollten Sie mit dem Kauf warten, bis zumindest der kurzfristige Tiefpunkt und ein gewisses Maß an geringerer Volatilität bestätigt werden können, und dann Ihre Käufe auf mehrere Tranchen verteilen. Obwohl der Nikkei 225 gefallen ist, liegt seine Performance im bisherigen Jahresverlauf immer noch bei +7 %, was immer noch sehr positiv ist, und ich glaube nicht, dass es so viele Anleger gibt, die in verzweifelten Verlusten stecken. Außerdem ist das Kurs-Gewinn-Verhältnis auf 14,9 gesunken, was nahe am langfristigen Durchschnitt (14,3) liegt, und das Gefühl, überbewertet zu sein, ist verschwunden. Da ich von der grundlegenden Stärke japanischer Unternehmen überzeugt bin, möchte ich Vermögenswerte vom Dollar und Euro, wo die Zinsen zu sinken begonnen haben, in den Yen umschichten, wo die Zinsen zu steigen beginnen. Daher werde ich ab nächster Woche vorsichtig in den auf Yen lautenden Nikkei 225 ETF (ohne Währungsabsicherung) investieren.
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