★スライドを加えて動画にもしています。よろしければ併せてご覧ください。
<Japanese>
先週来、リーマンショック再来を想起させるような展開が続いています。大きな銀行がいくつも突然破綻する／しそうになるなどということは、普通はまず起こりませんので、これほど人々の不安を搔き立てることは他にあまりないでしょう。米当局は、①寛大かつ大規模な流動性供給と、②既存のルール（預金保護は本来25万ドルまで）を曲げた預金全額保護、をすぐさま打ち出し、火消しに動きました。預金者に対するモラルハザードの問題はありますが、株主や経営者を救済するわけでも、血税を投入するわけでもないので、市場の疑心暗鬼を放置するより遥かに賢明な判断だと思います。リーマンショック当時、クレジット投資を担当していた私は、記憶がなくなるくらい何度も死んでいた記憶？がありますが、米当局は当時の教訓を活かして最も有効なアクションを採ってくれている（あの時そうしてくれれば良かったのに。。。）と思っています。
リーマンショックと今局面の大きな違いは（当時の方が資産の根本的な劣化がひどかったこと以外では）インフレとの戦いがまだ残っているという点です。銀行システムにストレスがかかっているからといって安易に利下げに動くわけにはいきません。しかし、弱った銀行が今後の信用供与に慎重になり、利上げの代わりに過熱気味の景気にブレーキをかけてくれるので、インフレ沈静化の可能性はかなり高まったと思います。他の銀行やファンドが急につぶれるのではないかという不安はそう簡単には収まらないと思いますが、当局の素早い対応のおかげで、結局大事には至らず着地できる可能性が高いように思います。
私自身の人生を振り返れば、リーマンショック後の対応に追われていた頃が、私の人生の中で最も必死に勉強した時間帯だったと思います。人間、やはり時々は多少追い込まれた方がいいのかもしれません。フランスではマクロン大統領が国民に不人気な年金改革（年金支給年齢の62歳から64歳への引き上げ）を強行しようとしています。ドイツでは議員定数の大胆な削減に動いています。いずれも国のリーダーたちが「我が国はもう追い込まれている」という強い危機感をもって、短期的には不人気な改革を断行している事例です。日本は、大丈夫でしょうか。
<English>
Over the past week, we have been witnessing developments similar to the Global Financial Crisis. It is quite unusual that a number of large banks suddenly fail or are about to fail, so there is not much else to stir people's anxiety as much as this. The U.S. authorities immediately responded by (1) providing massive liquidity very generously and (2) bending existing rules (deposit protection was originally limited to $250,000) to provide full deposit protection to put out the fire. Although there is the issue of moral hazard to depositors, this is a far wiser decision than leaving the market in doubt, as it does not bail out shareholders or management, nor does it cost tax money. I was in charge of credit investments when the Lehman Brothers collapsed, and had an extremely hard time afterwards mitigating the losses. I believe the U.S. authorities had learned the lessons from that time and have taken the most effective actions (I wish they had done so at that time….)
The major difference between the GFC and the current phase is that central banks are still fighting inflation (another difference is that the deterioration of asset quality during the GFC was much worse). Central banks cannot easily move to cut rates just because the banking system is under stress. However, the possibility of subdued inflation has increased considerably as weakened banks will be more cautious about extending credit in the future and will put the brakes on an overheated economy just like rate hikes. I don't think the fear that other banks or funds will suddenly collapse will be easily quelled, but thanks to the quick response of the authorities, I think there is a good chance that we will eventually land without any serious consequences.
Looking back on my own life, the time when I was busy responding to the GFC was probably the time when I studied the hardest. Perhaps it is better for us to be put in a tight corner from time to time. In France, President Macron is trying to force through a pension reform (raising the pensionable age from 62 to 64) that is unpopular with the people. In Germany, the number of Diet members is being drastically reduced. All of these are examples of national leaders who, with a strong sense of crisis that “we are already put in a tight corner”, are pushing through reforms that are politically unpopular in the short term. I wonder what my fatherland, Japan, is doing now?
<German>
In der vergangenen Woche haben wir ähnliche Entwicklungen wie bei der globalen Finanzkrise erlebt. Es ist recht ungewöhnlich, dass eine Reihe großer Banken plötzlich zusammenbricht oder kurz davor steht, so dass es nicht viel anderes gibt, was die Menschen so sehr beunruhigt. Die US-Behörden reagierten sofort, indem sie (1) sehr großzügig massive Liquidität bereitstellten und (2) die bestehenden Vorschriften (die Einlagensicherung war ursprünglich auf 250.000 USD begrenzt) abänderten, um eine vollständige Einlagensicherung zu gewährleisten und das Feuer zu löschen. Auch wenn sich für die Einleger die Frage des moralischen Risikos stellt, ist dies eine weitaus klügere Entscheidung, als den Markt im Ungewissen zu lassen, da weder den Aktionären noch dam Management geholfen werden und auch keine Steuergelder anfallen. Ich war für Kreditinvestitionen zuständig, als Lehman Brothers zusammenbrach, und hatte es danach sehr schwer, die Verluste zu begrenzen. Ich glaube, dass die US-Behörden die Lehren aus dieser Zeit gezogen haben und die wirksamsten Maßnahmen ergriffen haben (ich wünschte, sie hätten dies damals getan....).
Der Hauptunterschied zwischen dem GFC und der aktuellen Phase besteht darin, dass die Zentralbanken immer noch gegen die Inflation ankämpfen (ein weiterer Unterschied ist, dass die Verschlechterung der Qualität der Vermögenswerte während des GFC viel schlimmer war). Die Zentralbanken können nicht einfach die Zinsen senken, nur weil das Bankensystem unter Druck steht. Die Möglichkeit einer gedämpften Inflation hat jedoch erheblich zugenommen, da geschwächte Banken in Zukunft bei der Kreditvergabe vorsichtiger sein werden und eine überhitzte Wirtschaft ebenso wie Zinserhöhungen bremsen werden. Ich glaube nicht, dass sich die Angst vor einem plötzlichen Zusammenbruch anderer Banken oder Fonds so einfach ausräumen lässt, aber dank der schnellen Reaktion der Behörden stehen die Chancen gut, dass wir am Ende ohne ernsthafte Folgen landen werden.
Wenn ich auf mein eigenes Leben zurückblicke, war die Zeit, in der ich mit der Reaktion auf den GFC beschäftigt war, wahrscheinlich die Zeit, in der ich am meisten gelernt habe. Vielleicht ist es besser, wenn wir von Zeit zu Zeit in die Enge getrieben werden. In Frankreich versucht Präsident Macron eine Rentenreform (Anhebung des Renteneintrittsalters von 62 auf 64 Jahre) durchzusetzen, die in der Bevölkerung unpopulär ist. In Deutschland wird die Zahl der Bundestagsabgeordneten drastisch reduziert. All dies sind Beispiele für Staatsoberhäupter, die aus einem starken Krisenbewusstsein heraus, dass "wir bereits in die Enge getrieben sind", Reformen durchsetzen, die kurzfristig politisch unpopulär sind. Ich frage mich, was mein Vaterland, Japan, jetzt macht?
